تمويل الدين: الأنواع والمصادر
ليه الشركات بتستخدم الدين أصلًا؟
الإجابة المختصرة: الرافعة المالية بتزوّد عائد المستثمر في حقوق الملكية — زي ما شفت بالتفصيل في درس WACC والرافعة المالية لاحقًا. المستثمرين اللي بيموّلوا استحواذات كبيرة (زي صناديق LBO) بيعتمدوا على الدين تحديدًا عشان يحققوا عوائد أعلى بكتير على الجزء اللي هما دافعينه من حقوق الملكية.
قدرة الشركة على تحمّل الدين (Debt Capacity)
قبل ما أي مُقرض يوافق على تمويل شركة، بيقيس قدرتها على السداد من زوايا متعددة:
| الفئة | المؤشرات |
|---|---|
| مقاييس عامة | مستوى EBITDA، ثبات EBITDA عبر الزمن، الإنفاق الرأسمالي، دورية النشاط (Cyclicality)، حدة المنافسة |
| مقاييس الميزانية | نسبة الدين لحقوق الملكية، نسبة الدين لإجمالي رأس المال، نسبة الدين للأصول |
| مقاييس التدفق النقدي | إجمالي الدين ÷ EBITDA، الدين المُمتاز ÷ EBITDA، صافي الدين ÷ EBITDA، نسبة تغطية الفوائد ((EBITDA − Capex) ÷ الفوائد) |
الدين المُمتاز (Senior Debt)
أعلى مرتبة في أولوية السداد، وأقل تكلفة عادة. أشهر أنواعه:
- التسهيل الدوّار (Revolver): خط ائتمان دوّار من بنك، بتسحب منه وتسدد حسب احتياجك للسيولة — زي بطاقة ائتمان للشركة.
- القروض لأجل (Term Loans): جدول سداد ثابت (تقسيط + سداد نهائي)، وممكن تتراكب فوق بعض (Stacked).
الدين المُمتاز عادة بيوفر تمويل يعادل 2-3 أضعاف الـEBITDA، وبيحتاج نسبة تغطية فوائد لا تقل عن الضعف، وبيُقدَّم غالبًا من بنوك تجارية وشركات تمويل وشركات تأمين.
الدين الثانوي (Subordinated Debt)
بيملأ “فجوة التمويل” بين الدين المُمتاز وحقوق الملكية — مخاطرة وتكلفة أعلى من الدين المُمتاز، لكن أقل من حقوق الملكية:
- سندات العائد المرتفع (High Yield Bonds)
- التمويل المتوسط بدون/بضمانات (Mezzanine Warrantless / Warranted)
- سندات الدفع العيني (PIK Notes) — الفوائد بتتراكم كدين إضافي بدل ما تتدفع نقدًا
- سندات البائع (Vendor Notes) — تمويل بيقدمه البائع نفسه كجزء من صفقة البيع
التصنيفات الائتمانية (Credit Ratings)
وكالات التصنيف (Moody’s, S&P, Fitch) بتصنّف الدين حسب المخاطرة:
| الفئة | الخصائص |
|---|---|
| درجة استثمارية (Investment Grade) | مخاطرة منخفضة، عائد منخفض، تكلفة اقتراض أقل |
| عائد مرتفع (High Yield) | مخاطرة أعلى، عائد أعلى، تكلفة اقتراض أعلى |
جداول سداد الدين
الدين مش دايمًا بيتسدد بنفس الطريقة:
- سداد بالتساوي (Equal Amortizing): أقساط متساوية طول مدة القرض.
- سداد بالون (Balloon): أقساط صغيرة، وسداد دفعة كبيرة في النهاية.
- سداد دفعة واحدة (Bullet): كل أصل القرض بيتسدد مرة واحدة في تاريخ الاستحقاق.
المفاضلة بين الدين وحقوق الملكية
| حقوق الملكية | الدين | |
|---|---|---|
| مميزات للشركة | مفيش تاريخ استحقاق، مفيش فوائد أو مدفوعات إلزامية، مرونة تشغيلية قصوى | تكلفة أقل من حقوق الملكية، بيحافظ على نسبة ملكية المؤسسين (مفيش تخفيف Dilution) |
| عيوب على الشركة | تكلفة رأس مال ضمنية مرتفعة، توقعات عائد عالية من المستثمرين | مدفوعات فوائد وجدول سداد ثابت (غالبًا)، قيود تشغيلية (Covenants) |
| في حالة التصفية | آخر حق في أصول الشركة | أولوية أعلى في المطالبة بالأصول |
القرار بين الدين وحقوق الملكية مش أبيض وأسود — هو مفاضلة مستمرة بتتغير حسب مرحلة الشركة (زي ما شفت في درس دورة حياة الشركة) وظروف السوق. في الدرس الجاي هنشوف إزاي الشركة بتوازن بين المصدرين للوصول لأقل تكلفة رأس مال ممكنة — عن طريق WACC.