تكلفة رأس المال: الدين وحقوق الملكية

أي شركة بتموّل نفسها من مصدرين أساسيين: الدين (قروض وسندات) وحقوق الملكية (رأس مال المساهمين). كل مصدر ليه “تكلفة” — العائد اللي الممول متوقعه مقابل فلوسه.

تكلفة الدين (Cost of Debt)

أبسط من تكلفة حقوق الملكية — غالبًا هي معدل الفائدة اللي الشركة بتدفعه على قروضها. لكن فيه نقطة مهمة: مصروف الفوائد قابل للخصم الضريبي، يعني الدين بيوفر “درع ضريبي” (Tax Shield). فبنحسب تكلفة الدين بعد الضريبة:

تكلفة الدين بعد الضريبة = معدل الفائدة × (1 − معدل الضريبة)

مثال: لو معدل الفائدة 9% ومعدل الضريبة 22.5%:

تكلفة الدين بعد الضريبة = 9% × (1 − 0.225) = 6.975%

تكلفة حقوق الملكية (Cost of Equity) — نموذج CAPM

المساهمين محطوش فلوسهم في الشركة مجانًا — بيتوقعوا عائد يعوّضهم عن المخاطرة اللي بياخدوها (وهي أعلى من مخاطرة الدين، لأنهم آخر واحد ياخد حقه لو الشركة اتصفّت). أشهر نموذج لتقدير العائد ده هو CAPM:

تكلفة حقوق الملكية = المعدل الخالي من المخاطرة + بيتا × علاوة مخاطرة السوق
Re = Rf + β × (Rm − Rf)

• المعدل الخالي من المخاطرة (Risk-Free Rate): عادة عائد سندات حكومية طويلة الأجل.
• بيتا (Beta): مقياس حساسية سهم الشركة لحركة السوق ككل. بيتا = 1 يعني السهم بيتحرك زي السوق بالظبط؛ بيتا أكبر من 1 يعني تقلب أعلى من السوق (مخاطرة أعلى).
• علاوة مخاطرة السوق (Equity Risk Premium): العائد الإضافي اللي المستثمرين بيطلبوه مقابل الاستثمار في الأسهم بدل الأصول الخالية من المخاطرة.

مثال: Rf = 4%، β = 1.2، علاوة المخاطرة = 6.5%:

Re = 4% + 1.2 × 6.5% = 11.8%

لاحظ إن تكلفة حقوق الملكية (11.8%) أعلى من تكلفة الدين بعد الضريبة (6.975%) — وده منطقي، لأن مخاطرة المساهم أعلى من مخاطرة الدائن.

دلوقتي بعد ما فهمنا “تكلفة” كل مصدر تمويل، الوقت مناسب نتعمق في أنواع ومصادر التمويل دي فعليًا — نبدأ بحقوق الملكية.