قيمة الشركة مقابل قيمة حقوق الملكية

من أشهر الأخطاء اللي بيقع فيها المحللين الجدد: الخلط بين قيمة الشركة وقيمة حقوق الملكية. الاتنين “قيمة” الشركة، لكنهم بيجاوبوا على سؤالين مختلفين تمامًا.

التعريفات

• قيمة حقوق الملكية (Equity Value): القيمة اللي المساهمين هياخدوها لو الشركة اتباعت. للشركات المدرجة في البورصة، هي القيمة السوقية = سعر السهم × عدد الأسهم القائمة.
• قيمة الشركة (Enterprise Value): قيمة النشاط التشغيلي بالكامل، بغض النظر عن إزاي الشركة ممولة (دين أو حقوق ملكية). دي القيمة اللي مشتري استراتيجي أو صندوق استحواذ هيدفعها فعليًا عشان يمتلك الشركة بالكامل ويسدد ديونها.

معادلة الجسر (Bridge)

قيمة الشركة = قيمة حقوق الملكية + الدين − النقدية
Enterprise Value = Equity Value + Debt − Cash

ليه بنضيف الدين؟ لأن اللي هيشتري الشركة بالكامل هيحتاج يسدد الدين القائم كمان — مش بس يدفع للمساهمين.

ليه بنطرح النقدية؟ لأن النقدية الموجودة في الشركة تقدر تستخدم فورًا لسداد جزء من تكلفة الشراء — فعليًا بتقلل “التكلفة الصافية” للمشتري.

مثال عملي

شركة سعر سهمها 20 جنيه، وعدد أسهمها 5 مليون سهم. عندها دين 40 مليون جنيه ونقدية 15 مليون جنيه.

قيمة حقوق الملكية = 20 × 5,000,000 = 100,000,000 جنيه
قيمة الشركة = 100,000,000 + 40,000,000 − 15,000,000 = 125,000,000 جنيه

لاحظ إن قيمة الشركة أكبر من قيمة حقوق الملكية هنا — وده منطقي لأن الشركة عندها دين صافي (دين أكبر من النقدية). لو النقدية كانت أكبر من الدين، قيمة الشركة كانت هتبقى أقل من قيمة حقوق الملكية.

ليه الفرق ده مهم عمليًا؟

لما تستخدم مضاعفات التقييم (Valuation Multiples) — زي ما هتشوف في كورسات التقييم لاحقًا — لازم تربط البسط بالمقام بشكل صحيح:

المضاعف	يستخدم	ليه؟
EV/EBITDA	قيمة الشركة	EBITDA مؤشر أداء تشغيلي قبل أثر هيكل التمويل (قبل الفوائد)، فلازم يتقارن بقيمة “محايدة” لهيكل التمويل — وهي قيمة الشركة
P/E (سعر السهم / ربحية السهم)	قيمة حقوق الملكية	ربحية السهم (EPS) بعد خصم الفوائد، يعني بعد أثر الدين — فلازم تتقارن بقيمة تخص المساهمين بس

خلط المضاعف الغلط بالقيمة الغلط من أشهر الأخطاء اللي بتشوّه أي تحليل تقييم.